剛剛過去的兩天里，歐美經歷了本年度最后一輪加息，在市場的期待中，歐、美、英央行選擇了一起放“鷹”。

除了加息50個基點動作落地，更重要的是，歐、美、英央行都對未來政策明確表態：盡管明年經濟可預見性的會很難，但加息轉向短期內絕不會發生。

強硬的緊縮信號給市場潑了一盆冷水，引發了投資者對衰退的擔憂。一直以來，歐美希望能用本輪加息“救急”，實現通脹和經濟增速的相對平衡，也就是經濟軟著陸。而本次美聯儲會議上，美聯儲主席鮑威爾公開表示“實現軟著陸的窗口進一步變窄”，這意味著軟著陸已被視為小概率事件。那么，軟著陸之外是什么？如果明年歐美經濟無法軟著陸，我們該怎么辦？

明年加息走向敲定

兩天時間里，歐、美、英三地市場正在上演同一出劇情，召開年末加息會議，公布加息決議，隨后市場先后出現股債雙殺。

本輪歐美英央行加息50個基點符合市場預期。之所以金融市場會劇烈反應，是因為央行們對明年堅定加息的強硬表態。美聯儲將明年利率峰值的預期上調至5%以上，超出市場預期；歐洲央行稱通脹仍有上行風險，未來預計還將不止一次加息50個基點；英國央行更是表明，即便明年經濟將衰退，控制通脹的加息也不會停下。

經濟的衰退風險越來越多被公開提及，央行們對于明年經濟的預計也變得更加保守。比如，在經濟展望中，美聯儲上調了未來兩年的失業率預期，最高達到4.6%；下調了未來兩年的GDP增速預期，其中明年的GDP增速預期為0.5%，較9月預期降低了一半。

加息會議前，歐美英11月CPI數據曾“傳來喜訊”，物價同比漲幅出現下降趨勢，再加上此前各大央行放話將放緩加息幅度，讓不少樂觀派看到了2023年政策轉向降息的希望。現在則是竹籃打水一場空。

在上海財經大學金融學院教授、上海國際金融中心研究院資本市場首席專家曹嘯看來，歐美央行們的這番操作是“鴿派行動，鷹派發言”，即長期緊縮的走向不動搖，但是短期內讓市場喘一口氣。“市場更加關注短期的數據，而忽略了本輪通脹是一個長期性的經濟問題。美聯儲采取如此激進的加息政策，是為了對沖過去十多年寬松貨幣政策對經濟長期增長帶來的潛在危害。”曹嘯說。目前，歐美英三地的基準利率均已達到2008年金融危機后的最高水平。

軟著陸窗口變窄

持續加息的后果引發了市場的擔憂，因為過度緊縮政策將對一國的投資、消費、就業造成傷害。央行收緊貨幣政策，推高貸款利率和存款利率，造成貸款減少和存款增加，對投資和消費都會有明顯的抑制作用，同時進一步傳導至就業端，造成失業率上漲。

為何明年經濟的預期每況愈下，歐美央行還是堅持加息？上海市世界經濟學會副會長兼秘書長、上海社科院國際投資研究室主任孫立行解釋，在短期經濟衰退和長期通脹帶來的惡性后果之間，央行們需要權衡處理。“沒有一個政策沒有負面效應，只不過對現在的歐美央行來說，遏制通脹是第一位的，所以可以接受一定程度的犧牲經濟。”孫立行說。

但這種經濟傷害正在減少歐美經濟軟著陸的可能性。經濟軟著陸意味著通脹得到有效控制，經濟放緩但不至于衰退。但這需要貨幣政策的精準、長效的調控。當下的歐美央行如同在“走鋼絲”，面對越來越嚴重的通脹率、就業率與經濟增長間的沖突，很難找到一條恰當的道路。

過去半個世紀以來的歷史經驗表明，“軟著陸”是小概率事件。以美國央行為例，1965年以來，美聯儲共經歷了11次加息周期，其中有3次成功軟著陸，但當時的加息幅度都比當下要少。更多的情況是，貨幣政策調節過度，出現大規模的通貨緊縮，導致失業增加，經濟快速下滑，也就是俗稱的經濟硬著陸。

曹嘯認為，本輪緊縮政策要想實現軟著陸難度很大。首先，明年全球經濟的大背景是衰退，每個國家都無法獨善其身。其次，軟著陸對政策的長期性有很高的要求。高利率的加息政策，必然會影響歐美經濟明年增速。但反過來說，經濟的下行也是一種市場壓力，甚至選票壓力，考驗著政策的堅定性。在當前較為復雜的國際、國內政治經濟環境下，歐美國家貨幣政策的有效性在下降。

軟著陸之外是什么？

如果無法實現軟著陸，歐美國家將會面臨經濟顯著衰退，甚至伴隨金融危機的風險。

曹嘯表示，按照此種場景推演，經濟下行壓力來襲，歐美央行面臨困難的政策抉擇：堅持加息可能會引發經濟深度衰退，但長期來看有可能解決通脹問題；一旦重回寬松，或將歐美經濟拖入滯脹周期的“泥潭”，屆時，貨幣政策難以開展和達到實效，工資—物價螺旋漲，通貨膨脹將失去控制。

這極有可能預示著，明年中國的外部環境將發生顯著的變化。第一，最直接的表現是外部市場的利率波動增高，美元走強，人民幣匯率將承受較大壓力，階段性資本外流。第二，緊縮貨幣政策后果明年顯現，實體經濟受到沖擊，全球貿易降溫，外需萎縮，中國出口下行壓力加大，經濟對內循環的依賴顯著增強。

專家認為，當前世界經濟仍面臨諸多非經濟性不確定因素，各國央行的貨幣政策調控手段十分有限，如果2023年歐美經濟無法緩和通脹矛盾，中國需提前做好應對國際環境重大變化的準備。可以看到，近期中央出臺了一系列促內需的政策文件，其目的就是在明年全球經濟放緩、外需下滑的情形下，中國能夠及時啟動內需，擴大有效投資和消費，實現內外需增長動力的及時切換，保持經濟的平穩運行。

孫立行表示，當前外部環境挑戰大于機遇，明年中國的發展將成為世界經濟復蘇的新引擎。所以一方面中國要加快構建高質量的內循環，提前做好應對國際環境重大變化的準備，加強對重大風險的預警能力，全方位守住安全底線；另一方面，中國仍需通過高水平的制度放開，參與全球治理和國際規則重構，維護多元穩定的國際經濟結構，從而在制度層面更好地保障國家經濟安全。

欄目主編：宰飛