“金錢(qián)”是一種非常古老的東西，伴隨人類走過(guò)了漫長(zhǎng)的歲月。不過(guò)，盡管人們常說(shuō)，“跟誰(shuí)有仇都別跟錢(qián)有仇”，但是我們?cè)谌粘Ｉ钪袇s經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到關(guān)于金錢(qián)的種種抱怨。

稍微上了點(diǎn)年紀(jì)的人會(huì)說(shuō)：“我小時(shí)候1塊錢(qián)就可以買(mǎi)到一碗牛肉面，現(xiàn)在1塊錢(qián)只能買(mǎi)到一包紙巾或一包促銷(xiāo)的榨菜了。”

年輕人可能會(huì)說(shuō)：“前幾年100塊還能買(mǎi)到件像樣的衣服，現(xiàn)在完全買(mǎi)不到了。”

諸如此類的抱怨有很多，而其背后的原理其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是通貨膨脹導(dǎo)致“錢(qián)不值錢(qián)”了。

1.美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”，擔(dān)憂的是通脹還是通縮？

當(dāng)一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，百姓的財(cái)富就很可能會(huì)被吞噬。而一個(gè)國(guó)家之所以會(huì)出現(xiàn)通脹，最主要的因素就是貨幣需求低于供給引起的貨幣貶值，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“錢(qián)印多了”。

最近，以美國(guó)為首，全球越來(lái)越多的國(guó)家為了擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，紛紛開(kāi)啟印鈔機(jī)進(jìn)行大量印鈔。其中，美國(guó)甚至不惜通過(guò)“無(wú)限印鈔”來(lái)擺脫危機(jī)，這就引起了人們的擔(dān)憂：美國(guó)這樣無(wú)止境地印鈔，難道就不怕引起惡性通脹嗎？

早在今年4月份，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就曾回答過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他表示：“通脹過(guò)高并不是我們近期優(yōu)先考慮的事情。”

而數(shù)據(jù)也給了我們一個(gè)明確的答案：雖然過(guò)去半年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)“印鈔”3萬(wàn)億美元，但是美國(guó)非但沒(méi)有出現(xiàn)通脹，反而還面臨著通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

上周五（5月29日）的數(shù)據(jù)顯示，衡量美國(guó)通脹水平的核心PCE物價(jià)指數(shù)年率僅為1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前值1.7%；而核心PCE物價(jià)指數(shù)月率更是降至-0.4%，觸及逾18年低點(diǎn)。

事實(shí)上，從美國(guó)、日本和歐洲央行近期超級(jí)寬松的貨幣政策來(lái)看，這些央行目前更為擔(dān)憂的問(wèn)題其實(shí)是通貨緊縮，而非通貨膨脹（否則這些央行就該收緊貨幣政策，而非放寬）。

2.“錢(qián)印多了”反而面臨通縮威脅，什么因素在作怪？

那么，為什么全球央行“大放水”非但沒(méi)有帶來(lái)通脹，反而可能引發(fā)通縮呢？

要弄懂這個(gè)問(wèn)題，首先我們要弄清楚，引起通脹的因素究竟有哪些？一般來(lái)說(shuō)，引發(fā)通脹的因素有2個(gè)：一個(gè)是物資供應(yīng)短缺導(dǎo)致物價(jià)全面持續(xù)上漲，另一個(gè)則是上文提到的“錢(qián)印太多”導(dǎo)致流通貨幣過(guò)剩。

從物資供應(yīng)方面來(lái)看，目前全球并未出現(xiàn)大規(guī)模的物資短缺問(wèn)題。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退疊加疫情的影響下，就連向來(lái)喜歡超前消費(fèi)的美國(guó)人，近期的儲(chǔ)蓄率也創(chuàng)下近40年新高，因此消費(fèi)需求正在下降，這就在很大程度上抹殺了通脹出現(xiàn)的可能性。

從貨幣流通方面來(lái)看，央行大規(guī)模“放水”是否就一定會(huì)導(dǎo)致流通的貨幣增加呢？恐怕未必。因?yàn)橹挥挟?dāng)資金進(jìn)入消費(fèi)者手中，消費(fèi)者積極消費(fèi)，物價(jià)才能漲起來(lái)。然而，現(xiàn)實(shí)的情況是，消費(fèi)者手中的錢(qián)并沒(méi)有因?yàn)檠胄小胺潘倍黾樱炊驗(yàn)槭I(yè)、減薪等因素而出現(xiàn)收入減少的情況。

問(wèn)題是，錢(qián)沒(méi)有進(jìn)入消費(fèi)者手中，又會(huì)流到哪里去了呢？

事實(shí)上，受到疫情影響，債臺(tái)高筑的美企正為資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題犯愁，如果這些企業(yè)因資不抵債而倒閉，那么將進(jìn)一步拖累美國(guó)的就業(yè)率。因此，美聯(lián)儲(chǔ)印的鈔，大部分都用于拯救美企了。

看到這里，或許你會(huì)說(shuō)，資金都進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，這很好啊。

可惜事實(shí)并非如此。由于美企負(fù)債率過(guò)高，美聯(lián)儲(chǔ)印出來(lái)的錢(qián)，都被企業(yè)拿去還債了。有分析認(rèn)為，如果沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)的救助，現(xiàn)在很多企業(yè)都已經(jīng)倒閉了，而美聯(lián)儲(chǔ)的錢(qián)，只是推遲了這些企業(yè)倒閉的時(shí)間而已。

美企負(fù)債率究竟有多高呢？不查不知道，一查嚇一跳。美國(guó)知名財(cái)經(jīng)雜志福布斯（Forbes）4月份的數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)企業(yè)債務(wù)占該國(guó)GDP的比例高達(dá)47%，幾乎是該國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的一半，而其中“垃圾債”在美國(guó)非金融公司債務(wù)中的占比近年來(lái)持續(xù)攀升，2019年已經(jīng)接近三分之二了。

這些債務(wù)就像“黑洞”一樣，將美聯(lián)儲(chǔ)釋放的資金源源不斷地吸走，導(dǎo)致資金無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng)流通，因此美聯(lián)儲(chǔ)印鈔并沒(méi)有引起流通貨幣大量增加的情況。

千萬(wàn)不要以為，美企拿美聯(lián)儲(chǔ)的錢(qián)還債，就可以“無(wú)債一身輕”了。

其實(shí)，美企拿到的錢(qián)，也是向美聯(lián)儲(chǔ)借的，說(shuō)白了就是“借新債還舊債”，早晚還是要還的。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法復(fù)蘇，大部分美企賺到的錢(qián)將越來(lái)越少，負(fù)債也將會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，美聯(lián)儲(chǔ)“放水”只能為企業(yè)續(xù)命，根本無(wú)法起到提振需求，刺激經(jīng)濟(jì)的作用，因此也就無(wú)法幫助美國(guó)擺脫通縮的威脅了。

3.“大放水”之下，美國(guó)會(huì)成為“下一個(gè)日本”嗎？

值得一提的是，央行大規(guī)模印鈔非但沒(méi)有引起惡性通脹，反而出現(xiàn)通貨緊縮的情況并不新鮮，因?yàn)槿毡窘┠陙?lái)就一直處于這種“怪圈”之中。

早在2013年，日本央行就宣布實(shí)行QQE（量化質(zhì)化寬松），每年為日本增加80萬(wàn)億日元（按目前的匯率算，約合7425億美元）的基礎(chǔ)貨幣量，并與2016年將基準(zhǔn)利率下調(diào)至-0.1%。這么寬松的貨幣政策，本質(zhì)上是讓日本經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮的威脅。

然而，OECD（經(jīng)合組織）的數(shù)據(jù)顯示，自1990年自2018年，日本CPI在G7國(guó)家中表現(xiàn)最弱，仍未擺脫通縮的困擾。5月22日的數(shù)據(jù)則顯示，盡管近期日本央行3月份已經(jīng)宣布“放水”12萬(wàn)億日元，但是4月份日本核心CPI年率反而跌至-0.2%，離日本央行2%的通脹目標(biāo)越來(lái)越遙遠(yuǎn)。

同樣采取負(fù)利率和更為寬松貨幣政策的歐元區(qū)，目前似乎也在步日本的后塵。

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月CPI年率初值已經(jīng)降至0.1%，而月率更是錄得-0.1%。對(duì)此，意大利央行行長(zhǎng)兼歐洲央行理事會(huì)成員維斯科（Ignazio Visco）顯得憂心忡忡，他表示，必須采取措施來(lái)應(yīng)對(duì)低通脹和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著下降的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥s可能會(huì)威脅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

和美國(guó)的情況一樣，日本和歐元區(qū)也面臨著債務(wù)過(guò)高的問(wèn)題。維斯科表示，由于整個(gè)歐元區(qū)的公共和私人債務(wù)水平很高，這可能會(huì)引發(fā)價(jià)格下跌和總需求下降的惡性循環(huán)。不幸的是，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎還未能對(duì)這一問(wèn)題開(kāi)出更好的“藥方”，因此這一問(wèn)題暫時(shí)“無(wú)解”。

如果企圖通過(guò)大規(guī)模“印鈔”來(lái)避免危機(jī)的日本和歐元區(qū)都面臨著通縮的威脅，那么這一模式的開(kāi)創(chuàng)者——美國(guó)能否避免來(lái)自通縮的威脅呢？

眾所周知，在2008年金融危機(jī)中，美國(guó)就曾通過(guò)印鈔來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而由于美元是世界貨幣，美國(guó)印鈔引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)是由全球共同承擔(dān)的。那么，美元霸權(quán)能否幫助美國(guó)避免通縮呢？

這一次，答案是No。

與引發(fā)通脹的因素相反，導(dǎo)致通縮的因素包括社會(huì)需求下降及貨幣供應(yīng)量連續(xù)下降。在美聯(lián)儲(chǔ)“無(wú)限印鈔”之下，貨幣供應(yīng)量連續(xù)下降顯然不可能。然而，受到疫情和經(jīng)濟(jì)衰退的影響，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出正大幅下降。

PBS News Hour上個(gè)月曾指出，隨著CPI下降，人們開(kāi)始擔(dān)憂美國(guó)將陷入通縮之中。近期數(shù)據(jù)顯示，雖然今年4月份美國(guó)個(gè)人收入月率意外增長(zhǎng)了10.5%，但是美國(guó)個(gè)人支出月率卻下降了13.6%。這就表明，就算美聯(lián)儲(chǔ)印鈔能增加人們的收入，但是如果無(wú)法改善經(jīng)濟(jì)前景，那么依然無(wú)法提振該國(guó)的需求，以擺脫通縮的威脅。

要知道，美國(guó)此前之所以能夠輸出通脹，是因?yàn)槠鋼碛忻涝詸?quán)。在該國(guó)不斷印鈔之后，美元持續(xù)流向全球各地，這就為其他國(guó)家?guī)?lái)通脹。然而，此次美國(guó)面臨的通縮威脅是由該國(guó)需求下降引起的，而且光憑印鈔似乎是無(wú)法解決的。也就是說(shuō)，美國(guó)很可能會(huì)成為“下一個(gè)日本”。

值得注意的是，通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害遠(yuǎn)比通脹還要大。PNC Financial Services首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯·弗徹（Gus Faucher）就曾表示：“如果通貨緊縮滲透到經(jīng)濟(jì)中，那么連根拔起的難度可能非常大。”

在通縮面前，就連擁有美元霸權(quán)的美國(guó)可能都無(wú)能為力，而一旦讓經(jīng)濟(jì)陷入通縮之中，未來(lái)美國(guó)的霸權(quán)地位還能否維持也將被打上問(wèn)號(hào)。由此看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)不計(jì)后果印鈔，想要保護(hù)的并不僅僅是美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更重要的恐怕是維護(hù)美國(guó)的國(guó)運(yùn)。

然而，盛極而衰一直是自然法則之一，美聯(lián)儲(chǔ)能否憑借一己之力扭轉(zhuǎn)美國(guó)注定衰落的命運(yùn)呢？