這兩天馬云被約談上了熱門頭條，很多人都把焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)了馬云的借唄和花唄，有說(shuō)杠桿太高的，有說(shuō)螞蟻體量太大會(huì)抽血的等等，眾說(shuō)紛紜。但不管這樣，事實(shí)就是如此：螞蟻上市終究還是黃了。

監(jiān)管層約談的背后，引發(fā)了人們和監(jiān)管層對(duì)花唄、借唄乃至整個(gè)網(wǎng)貸模式的重新審視。目前我們所熟知的花唄、借唄和京東白條，它們的錢到底怎么來(lái)的？又是如何運(yùn)作的？誰(shuí)的利率更劃算呢？

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“剁手”三巨頭

先把借唄拎出來(lái)。借唄其實(shí)只是一個(gè)借款平臺(tái)，實(shí)際對(duì)接的是作為資金平臺(tái)的阿里小貸，阿里小貸將用戶和資金方，也就是小額貸款公司連接起來(lái)。因此，你使用螞蟻借唄實(shí)際上相當(dāng)于向小額貸款公司申請(qǐng)了一筆借款。那為什么要先介紹借唄呢？因?yàn)榻鑶h的實(shí)質(zhì)是小額信用卡分期貸款，而下面要介紹的花唄和白條則是個(gè)人消費(fèi)現(xiàn)金貸款。

花唄和白條的根本運(yùn)作原理其實(shí)和借唄差不多，都是阿里或京東作為資金對(duì)接方，向花唄和白條提供資金。但有一點(diǎn)需要注意的是，白條最開始?jí)|付資金都是自有資金，并沒有與銀行合作。但隨著后來(lái)規(guī)模越來(lái)越大，京東也玩起了和花唄借唄一樣的套路：ABS。

花唄、借唄、京東白條是如何運(yùn)作的？

它們的模式大體是這樣的：自有資金、ABS和銀行貸款等渠道向京東或阿里平臺(tái)提供資金，然后京東或阿里平臺(tái)向京東商城或淘寶平臺(tái)的商家墊付貨款，商家發(fā)貨。此時(shí)交易關(guān)系就不再是買家和賣家了，而是買家與白條或花唄。等到了還款期限，你再慢慢還錢給花唄或白條。所以說(shuō)模式并不難，但難就難在怎么“搞錢”，而套路也在這其中。

上面說(shuō)了，資金來(lái)源主要分為自有資金、ABS、銀行或其他。對(duì)于大平臺(tái)來(lái)說(shuō)，自有和銀行都好搞定，但是還不夠怎么辦呢？這時(shí)候另外兩者就該上場(chǎng)了。

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先來(lái)說(shuō)說(shuō)ABS。這幾天黃奇帆介紹幾千億花唄借唄的錢從哪里來(lái)的言論可謂讓大家大開眼界，幾十億資本金搞到了幾千億，這背后正是ABS的功勞。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)副理事長(zhǎng)黃奇帆表示：“馬云幾千億花唄、借唄，錢從哪里來(lái)？先銀行貸款，再發(fā)ABS。花唄、借唄30多億資本金搞到了3000多億，放大了100倍。”“你只要有90億資金進(jìn)來(lái)，三天就發(fā)光了。發(fā)光又形成90億貸款，再去發(fā)個(gè)ABS，馬云90億發(fā)了40次，形成了3600億。”

黃奇帆說(shuō)的是啥意思？其實(shí)這就是ABS加杠桿的過(guò)程。所謂ABS，即資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)單說(shuō)就是將資產(chǎn)在未來(lái)期間的現(xiàn)金流變現(xiàn)，比如你有一筆存單半年后到期，但短期內(nèi)急需用錢。這時(shí)你可以拿存單轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)換取現(xiàn)金，以滿足未來(lái)現(xiàn)金流的需要。在這里，存單就是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)就是證券化的過(guò)程。

同理，馬云搞來(lái)90億貸款，這些錢貸出去后會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生一定的還款現(xiàn)金流，那么好。我將這些現(xiàn)金流的收益權(quán)打包成一個(gè)ABS產(chǎn)品。然后在這個(gè)基礎(chǔ)上再將含有現(xiàn)金流的ABS產(chǎn)品再打包。因?yàn)锳BS產(chǎn)品的核心就是現(xiàn)金流，即以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付保障。在當(dāng)時(shí)監(jiān)管并不完善的情況下，理論上ABS就可以無(wú)限次循環(huán)，不斷加杠桿放大。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)其他渠道。其他渠道主要包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓融資和主要股東定向借款。雖然監(jiān)管限制了這些融資渠道的杠桿率，但借唄花唄的資金規(guī)模顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個(gè)水平。也就是說(shuō)螞蟻通過(guò)ABS的方式進(jìn)行表外融資，最終形成了線上小貸+ABS的模式，以打造螞蟻帝國(guó)。

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馬云的螞蟻帝國(guó)

正是利用這種貸款形成→ABS融資+出表→貸款再形成→ABS再融資+再出表的模式，螞蟻在短短幾年時(shí)間內(nèi)迅速做大做強(qiáng)，并創(chuàng)造了豐厚的利潤(rùn)。

公開資料顯示，今年第一季度，中國(guó)第三方支付移動(dòng)支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)47.70萬(wàn)億元。其中支付寶以53.21%份額排名市場(chǎng)第一，相當(dāng)于交易了25萬(wàn)億元。僅幾十萬(wàn)億交易額的手續(xù)費(fèi)就給支付寶帶來(lái)了數(shù)百億的收入。

僅在2017年，借唄營(yíng)收114.3億元，凈利潤(rùn)61億元，花唄營(yíng)收65.96億元，凈利潤(rùn)34億元。一年花唄和借唄的總利潤(rùn)在95億左右。

誰(shuí)的利率更劃算？

根據(jù)螞蟻的招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，花唄日利率可低至約萬(wàn)分之二，大部分貸款的日利率為萬(wàn)分之四左右或以下；借唄日利率可低至約萬(wàn)分之二，大部分貸款的日利率為萬(wàn)分之四左右或以下。一般而言，借唄用戶可以在任何時(shí)候提前還款，并通常無(wú)罰息。

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但事實(shí)上，由于服務(wù)費(fèi)、分期和信用等級(jí)等因素，大部分用戶實(shí)際承擔(dān)的利率會(huì)高于這一水平。比如以花唄按日利率0.04%（萬(wàn)分之四）算，也就是說(shuō)月利率1.2%，年利率14.6%，相對(duì)于銀行貸款的基準(zhǔn)利率4.9%，花唄利率不是一般的高，基本接近普通小額貸款了。而對(duì)于借唄來(lái)說(shuō)，不同的用戶利率差異比較大，一般在日利率萬(wàn)分之三至萬(wàn)分之六不等，這需要根據(jù)個(gè)人的芝麻信用加以評(píng)定。

至于京東白條，雖然服務(wù)費(fèi)率都是0.5%-1.2%/月，但利率與借唄一樣，是因人而異的：選擇分3期，年利率為9%-21.6%；選擇6期，年利率為10.29%-24.69%；選擇分12期，年利率為11.08%-26.58%。

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對(duì)比一下發(fā)現(xiàn)，京東白條的利率稍高一些，借唄次之，花唄相對(duì)較低。在免息期方面，京東白條也比花唄少一天。不過(guò)，即使按花唄的利率算，有幾個(gè)人的年投資收益率能長(zhǎng)期穩(wěn)定在15%-20%？所以說(shuō)看似每天幾毛錢的利息，實(shí)際的利率高得驚人！

經(jīng)過(guò)這次約談后，未來(lái)花唄借唄在業(yè)務(wù)上可能會(huì)有一些調(diào)整，總方向是更多的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。畢竟它們相比高門檻的銀行貸款來(lái)說(shuō)，還是深受普通個(gè)人和中小企業(yè)用戶歡迎的。