要了解我國的金融系統，就一定要了解和讀懂社融。

如果把我國整個經濟社會按照“用錢的”和“給錢的”來區分的話，那么經濟可以一分為二，用錢的大致是實體經濟，給錢的則是金融機構（或可稱為虛擬經濟）。如果要用一個概念，來描述實體經濟總共向金融機構借了多少錢，那么這個概念就是“社融”。

社融是什么？

按照央行定義，社會融資規模（即社融）是指一定時期實體經濟從金融體系獲得的資金總額。

社融一共包含四個大類，十多個分項。四個大類，指表內（包括人民幣貸款、外幣貸款），表外（包括未貼現銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，前面這兩項也稱非標），直接融資（包括政府債券、企業債券、非金融企業境內股權），以及其他（包括各種小項如保險公司賠償、投資性房地產、小額貸款合同、貸款公司貸款、存款性金融機構資產支持證券、貸款核銷等）。所有項目中，最主要的組成部分是人民幣貸款、政府債券及企業債券，這三項加總，是社融規?？偭空急鹊慕懦?。

社融的構成，基本代表了我國的金融業務構成，也能體現出我國資本市場的特點。例如，通過社融可以看到我國以間接融資為主，因為人民幣貸款占到了整個社融的六成以上；在直接融資當中，又以債券融資為主，因為社融中政府債券和企業債券占到了三成；也能看出我們的資本市場還不夠發達，因為非金融企業境內股票僅占社融百分之三而已。從社融的構成中，我們可以清楚地看到全社會，包括政府、企業和居民等主體，各自通過什么樣的方式借了多少錢。因此，社融是金融機構的總資產，又是實體經濟的總負債。

社融不是從來就有的。本來，銀行信貸就可以基本說明全社會借了多少錢，但是后來銀行貸款之外的融資方式、借款渠道越來越多，銀行信貸就越發不能全面地反映社會總體融資狀況了。于是就有了社融這一概念，并從2011年開始公布數據。銀行貸款之外的融資渠道，既包括債券、股權等資本市場融資方式，還包括比如信托貸款、委托貸款等非標融資，非標這塊實際就是影子銀行。

社融的存量、增量又說明什么？

社融有兩個重要的數量類型，一個是存量，另一個是增量。

因為社融會不斷累積利息，所以社融存量一般是不斷增長的。2022年4月末，社會融資規模存量為326.46萬億元，也就是說，整個實體經濟一共向金融機構借了300多萬億的債。社融對比GDP的話，就能看出我國的總體杠桿率，比如，2021年我國GDP總量為114萬億元，這樣很容易就能得出我國目前的總杠桿率大致就是3：1（當前實體部門杠桿率為280%左右）。

如果需要以社融來反映最近一段時間內總體經濟運行情況的話，增量數據更重要。增量代表了到期歸還和新借款項軋差后的凈增值，也就是實體經濟里面新的融資總量。因為企業要做投資、搞建設，一般都得先借錢，有了錢才能購買原材料和機器設備，之后才會開工，所以社融增量有提前預告經濟活動態勢的作用。如果實體經濟新借的錢多，那接下來的經濟就更有活力，社融的增量大致可以提前兩個月預告未來的經濟活力。

最近的社融是什么狀況？

每月10-15日，央行會發布《社會融資規模統計數據報告》，2022年5月13日，央行發布了《2022年4月社會融資規模增量統計數據報告》。4月社會融資規模增量為9102億元，比上年同期少了9468億元，增量減少了一半還多。社融增量打了對折，超出市場預期，一時間評論頗多。

4月社融增量的各個子項變化情況如下：“人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元；外幣貸款折合人民幣減少760億元，同比多減488億元；委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2557億元，同比多減405億元；企業債券凈融資3479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3912億元，同比多173億元；非金融企業境內股票融資1166億元，同比多352億元?！?/p>

可以看到，真正影響巨大、對上月的社融造成最大拖累的，是人民幣貸款這一項。單這一項，就少增了9200多億。而其他項目，對同比的影響最多也就只是百億級別的，影響不大。政府債券融資同比是增加的，企業債也基本持平，能發債的企業多是大企業，所以，從社融子項可以看出，財政已經足夠發力，大企業也已經在努力投入，但其他企業，特別是中小企業在經濟活動中動力多有不足。

4月以來，上海及周邊的供應鏈受到很大影響，并影響到長三角及更廣的地區，經濟乏力，因而企業投融資意愿下降，居民消費相應減少，這些都是造成人民幣貸款下降的原因。此外，一季度通常是銀行的開門紅時段，有很多項目銀行都搶在一季度已經放款了，沒有太多新的項目的話，到4月份，新增人民幣貸款的降幅就更突顯出來。

社融為什么會出現這種狀況？

社融只是表象，背后的主導力量之一是貨幣政策。經濟體系內流動性是否充沛要看M2，4月份的M2同比增長10.5%，和3月相比增了0.8個百分點，這個增速已經創下2020年12月以來的單月增長新高，也高于市場預期。M2代表的是實體部門的存款，M2增長這么多說明經濟體系內是有錢的，貨幣正處于寬松階段。貨幣供應充足，這就是所謂的寬貨幣。

但錢多并不直接對應貸款增加，貸款的增加有兩個條件，一是企業有貸款的需求，需要擴張業務；二是銀行覺得可以將貸款放給有需求的企業，落地形成貸款的增加。但近幾個月以來受疫情影響，疊加之前房地產等行業的整頓，這個時候還在選擇擴張的企業實在不多，因而從需求端看貸款沒有增加的動能。從供給端看，因整體經濟條件變差，風險增大，所以能通過銀行授信審批的項目相應減少，這樣即使有貸款需求，也不能形成有效的貸款投放增加。因此，即使金融體系里的資金充裕，也并不一定能順暢的傳導到實際經濟里面去，這就是所謂的緊信用。

緊信用并非銀行自己的主動選擇，是由經濟下行被動形成的。迫于經營壓力，銀行當然有放貸的意愿，絕大部分銀行的主要潤來源還是依賴利息收入，但銀行必須在風險可控的范圍內放貸。經濟下行，相對安全的企業和項目不斷減少，信用就越發收緊。為了打破經濟下行造成信用收緊、信用收緊進一步加劇經濟下行的循環，監管當局已經放松了對于融資規模的管控，允許一定程度的加杠桿。貨幣雖寬，信用仍緊，社融增量的恢復還有待時日。

我們需要什么樣的社融？

社融包羅萬象，將全社會實體經濟從金融機構的融資幾乎全部概括其間，我們需要什么樣的社融，其實就是我們需要什么樣的金融體系，需要什么樣的社會融資結構，甚至關乎我們需要什么樣的經濟發展價值觀。

我們需要的，是一個更多直接融資渠道的金融體系，銀行貸款怎么著也是間接融資，中間渠道會增加融資的成本，而且銀行作為中介機構一旦出現大的風險問題，將可能造成系統性風險。適當降低間接融資、加大直接融資渠道，將能平衡間接、直接融資的結構，更好的滿足實際經濟中各種企業對于不同期限，不同風險接納程度的資金的需求。

我們需要的，是一個居民、企業和政府融資比例更加合理的社融結構，居民應破除一味投資買房做按揭的加杠桿形式，而適當增加用于消費的杠桿，才能有利于促進消費，提振經濟活力；企業，特別是中小企業，應該更為方便地取得更為充足、更為低廉的融資支持；此外政府平臺等發債融資，應更著眼長遠，提高投資效率，并且逐步降低倚靠加大投資來振興和發展經濟的路徑依賴。

我們需要的，更是一個能彰顯公平正義的社融。我們期待總括了全社會融資活動的社融，能強調對后進及弱小者的扶持，能加大對普惠金融的支持，也能更加強對于綠色低碳的推動，最終保障社會經濟的長期可持續發展。

經過這么多年的發展，我們不再缺乏資財，無財早已不再是社會之患，但如何用好全社會的金融資源和累積的財富，則是當下更需深究的課題。社融，是天下最大的財務，是我國最厚的一筆借貸賬本，我們應該讀懂這本賬，并且各自努力，使這本賬朝著更利于國計民生的遠景繼續記錄和繕寫。

[作者薛鍵為某全國性外資銀行總行部門總經理，國際商會中國國家委員會（ICCCHINA）銀行委員會信用證組、保理福費廷組專家]