李暉

消費(fèi)金融的紅利并未灌溉至所有金融領(lǐng)域。不同于市場對互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照的趨之若鶩，區(qū)域性小貸公司的境遇每況愈下。

去年以反向收購方式登陸美股的小貸公司敦信金融（AMEX：DXF）近期公布了2018年年報。根據(jù)年報顯示，敦信金融2016~2018年的營收和利潤持續(xù)下跌，其中2018年凈利潤同比下降71.71%，信貸損失準(zhǔn)備金同比增長1768%。

而在國內(nèi)公開市場上，2018年，33家新三板小貸公司2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤同比下降69.22%，迄今已經(jīng)有13家小貸公司終止掛牌。

從上述數(shù)字中得以窺見，區(qū)域性小貸公司展業(yè)的艱難現(xiàn)狀：增長停滯、盈利艱難、壞賬攀升，轉(zhuǎn)型緩慢。

伴隨著科技驅(qū)動的助貸模式崛起以及經(jīng)濟(jì)增速下行背景下的壞賬率高企，小貸公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式正在面臨挑戰(zhàn)，想從機(jī)構(gòu)獲取資金更加困難；而或明或暗的金交所定向融資支撐下，風(fēng)險又會難以避免地向社會公眾傳遞。股東資本不甚雄厚的大量地方小貸公司，正行走在掙扎求存和鋌而走險的邊緣。

掙扎樣本：信貸損失準(zhǔn)備暴增17倍

公開信息顯示，敦信金融對應(yīng)的境內(nèi)實(shí)體為湖北楚天小額貸款有限公司，為一家注冊于武漢市的區(qū)域性小貸公司。財報信息顯示，迄今為止，公司已向湖北省500多家借款人提供了超過21億元人民幣的貸款。

2016年、2017年及2018年，敦信金融的貸款利息收入從人民幣1.1億緩慢攀升至1.4億元。但另一方面，其2016年到2018年的信貸損失準(zhǔn)備金分別為人民幣636萬、358萬、6690.4萬元，2018年同比增幅達(dá)到1768%。根據(jù)財報，由于貸款客戶的經(jīng)營情況惡化，涉及的信貸損失金額（credit impaired）超過6億元。這也導(dǎo)致雖然利息收入增加，但凈利潤卻在斷崖下降。

上述信貸損失的高企與貸款結(jié)構(gòu)特征不無關(guān)系。不同于消費(fèi)金融領(lǐng)域的授信特點(diǎn)，地方小額貸款公司普遍筆均貸款金額較大，承擔(dān)的信貸風(fēng)險也同比升高。一位地方小貸行業(yè)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者：小貸公司線下運(yùn)營成本高，件均百萬元以上的貸款才有賺頭，因此企業(yè)類借款是主流。個人消費(fèi)貸款也要到一定金額才值得做，否則成本劃不來。“小微企業(yè)由于從銀行機(jī)構(gòu)貸款難，青睞尋求小貸渠道，利率也不是非常敏感，月息三分都可以，換算為年化也有36%。”

根據(jù)敦信金融2018年年報顯示，其根據(jù)授信額度和群體主要運(yùn)營四類貸款產(chǎn)品，包括個人消費(fèi)貸、商業(yè)貸款、抵押類貸款和企業(yè)貸款，額度從1萬到700萬元不等。其中，為個人提供的典型貸款額度為人民幣400萬元，公司貸款約為人民幣700萬元。一位楚天小貸前員工告訴記者，無抵押的消費(fèi)貸款占比很低。

敦信金融年報也印證了這一點(diǎn)，其在風(fēng)險披露中明確提到：《湖北省小額貸款公司試點(diǎn)暫行管理辦法》規(guī)定，小貸公司應(yīng)堅持“小額分散”原則，70％的未償還貸款余額適用于貸款余額不超過人民幣50萬元的單一賬戶借款人。“目前，我們一些借款人貸款余額超過50萬元，可能被視為不符合省級地方監(jiān)管政策。”

值得注意的是，近年來，雖然消費(fèi)金融狂飆猛進(jìn)，大多數(shù)地方小額貸款公司并沒有參與進(jìn)這波紅利中。在上述小貸行業(yè)人士看來，長年依靠實(shí)地評估、抵押等對公業(yè)務(wù)的盡調(diào)模式，在小額化、線上化、自動化的個人消費(fèi)金融業(yè)務(wù)中并不適用，從前是認(rèn)為小額微貸不賺錢，現(xiàn)在是想做也做不了。

在敦信金融之前，一家江蘇吳江的小貸公司鱸鄉(xiāng)小貸（原中國信貸商業(yè)公司，現(xiàn)更名蝙蝠集團(tuán)）更早登陸美國資本市場，成為中國小貸第一股。不過其近年來經(jīng)營情況同樣一言難盡。2015年到2018年，鱸鄉(xiāng)小貸持續(xù)虧損最終被上市公司剝離。而其財報中也顯示，2016年以來，吳江地區(qū)的小貸公司經(jīng)歷了困難時期，14家小額信貸公司中有12家破產(chǎn)，其余公司因經(jīng)濟(jì)狀況不佳而陷入高違約困境。

西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院助理教授、百舸新金融智庫創(chuàng)始人陳文告訴記者，很多中部省份小貸公司數(shù)量三五百，實(shí)際正常經(jīng)營只有十幾家。小貸公司除了歷史包袱類的壞賬，真正做小微貸款也面臨很大逃廢債壓力。

鋌而走險與艱難破局

根據(jù)央行發(fā)布的《2019年一季度小額貸款公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，近年來，小貸公司的機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)人員數(shù)、貸款余額持續(xù)下降。截至今年一季度末，全國共有小額貸款公司7967家，相比2018年末的8133家又減少了166家。

上述展業(yè)規(guī)模大面積縮水有其展業(yè)定位因素影響。眾所周知，區(qū)域性小貸公司的發(fā)展一直受到兩大枷鎖束縛——不允許跨區(qū)域經(jīng)營；融資杠桿率低，通常不超過1.5倍。

為了突破區(qū)域限制，自開放小貸公司設(shè)立以來，一些股東資本雄厚的企業(yè)就尋求在多地注冊展業(yè)，織就貸款網(wǎng)絡(luò)，實(shí)際跨區(qū)域經(jīng)營。受此影響，2009~2011年，小貸公司數(shù)量實(shí)現(xiàn)了從600多家到4000多家的快速擴(kuò)張，一些金控公司旗下各地小貸公司最多時達(dá)到十余家。

而在融資方式上，地方小貸公司主要依靠股東自有資金、銀行金融機(jī)構(gòu)資金，或利用發(fā)債、ABS等方式融資。不過，除了背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭這類主體資質(zhì)和資產(chǎn)質(zhì)量極好的企業(yè)，大部分小貸和網(wǎng)絡(luò)小貸公司想在正規(guī)交易所市場發(fā)行ABS產(chǎn)品難如登天。

由于獲取機(jī)構(gòu)資金的艱難，使得地方金交所則成為大部分區(qū)域小貸公司最重要的融資渠道。以敦信金融為例，其在年報中就透露：我們通過中國各種證券交易所從債權(quán)人那里獲得了大部分資金。上述楚天小貸前員工也透露：公司大概八成資金來源于在地方金交所發(fā)行定向融資或收益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品募集。掛牌后終由關(guān)聯(lián)的第三方財富機(jī)構(gòu)認(rèn)購，再分拆銷售給C端合格投資人。

這也在一定程度上解釋了，作為地方性小貸公司為何要花費(fèi)不菲成本赴美上市。業(yè)內(nèi)共識在于，目前登陸美股的金融（科技）公司的主要訴求并非融資而是品牌增信，增信的目的之一即是在獲取資金上減少阻力。事實(shí)上，資金成本至少10%左右的個人資金是多數(shù)小貸公司主要的資金來源。

不過，隨著金交所行業(yè)在近年來整肅中的巨變，小貸傳統(tǒng)的貸款模式也受創(chuàng)巨大。 “中央監(jiān)管要求小貸資產(chǎn)不得直接向C端募資的政策導(dǎo)向一定程度上影響了地方監(jiān)管政策。”陳文表示。據(jù)其透露，先前小貸公司類ABS的黃金時期是小貸資產(chǎn)通過金交所打包拆分在線上理財平臺轉(zhuǎn)讓給散戶投資人，此后受金交所整頓影響明顯。“目前也有部分金交所產(chǎn)品通過對接線下理財渠道仍然吸納散戶投資人資金，但處于灰色領(lǐng)域。”

在此背景下，或為生存或為逐利，大批小貸公司也開始參與進(jìn)小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)尋求變現(xiàn)。天眼查軟件商標(biāo)信息和安卓應(yīng)用信息顯示，楚天小貸也運(yùn)營了一款名為蘭鯨分期的APP，該分期產(chǎn)品主要為周期15天金額1500元的小額現(xiàn)金貸產(chǎn)品。據(jù)知情人士透露：其運(yùn)營模式的“奧秘”在于，通過一家網(wǎng)絡(luò)小貸公司放款規(guī)避牌照的地域限制，放款后再將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給小貸公司關(guān)聯(lián)的保理公司。

而針對轉(zhuǎn)型、融資渠道等細(xì)節(jié)問題，記者電郵財報中的聯(lián)系郵箱并致電敦信控股，對方一位工作人員拒絕接受采訪。

小貸行業(yè)資深從業(yè)人士嵇少峰曾指出，管理中國小貸公司資金來源的意義其實(shí)遠(yuǎn)大于限制其杠桿率，有必要要求小貸公司的資金來源均來自股東資金及可承擔(dān)風(fēng)險的機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格限制小貸公司將風(fēng)險直接或間接向不特定社會公眾傳遞。

在陳文看來，小貸公司合規(guī)融資渠道的打開有賴于《非存款類放貸組織條例》的盡快出臺，不過依照條例的規(guī)定，即使條例相應(yīng)融資渠道和融資杠桿放寬政策落地，小貸公司融資渠道應(yīng)當(dāng)主要為機(jī)構(gòu)投資人渠道，同時能夠真正從特定渠道融得資金以及是否能夠用足杠桿關(guān)鍵還在于小貸公司自身的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

經(jīng)營停滯、虧損不止，壞賬高企，合規(guī)壓頂，但一些市場參與者仍未放棄突圍。據(jù)記者了解，嵇少峰目前即正在推動小貸公司、銀行和互聯(lián)網(wǎng)科技公司的微貸業(yè)務(wù)合作模式——由科技公司提供企業(yè)獲客及基礎(chǔ)風(fēng)控，持牌優(yōu)秀小貸公司進(jìn)行線下最后一公里盡調(diào)，銀行提供資金。通過這種方式，銀行將大幅降低微貸業(yè)務(wù)風(fēng)險、小貸公司得以獲得批量客戶和杠桿；互聯(lián)網(wǎng)公司則可解決擔(dān)保負(fù)擔(dān)并獲得低成本資金。

不過上述積極融入助貸產(chǎn)業(yè)鏈的方式能否為地方小貸市場開辟一種可復(fù)制的新路徑，也尚需時間給出答案。