萬能險結算利率水平已基本見底，但在升息出現之前亦缺乏上行壓力隨著降息周期進入尾聲，我們認為，由于萬能險和分紅險保單資金成本很大程度上受到三至五年期定期存款利率的影響。

同時各公司必須保持產品相對吸引力以獲得穩定的保費收入增長，各主要壽險公司萬能險結算利率水平已基本見底，保單資金成本在當前水平上（3.5%-4%）已具有明顯的向下剛性。但在加息周期到來之前，壽險公司的資金成本亦不存在明顯的上行壓力。

對于平安壽險而言，在取得了理想的保費收入增長，且結算利率相對主要競爭對手仍具有明顯優勢的情況下，萬能險結算利率的逐步小幅下調亦在情理之中。預計這種情況未來幾個月內仍將延續，直至公司萬能險結算利率調整到略高于同業競爭對手的水平。

降息預期改變和通脹預期萌芽驅動中長期債券收益率繼續上升

中長期債券收益率3 月中下旬以來的再次上升反映了通脹預期加劇的影響。3 月19 日以來5、7、10 年期國債收益率分別上升10、7 和7 個基點。

政策性銀行債在國開行改制和供求關系重回銀行主導模式因素的影響下，稅收利差亦呈現明顯擴大的趨勢，3 月19 日5、7、10 年期收益率分別上升27、33 和26 個基點。

信用市場方面，在政策性銀行債收益率回升，產品發行節奏進一步加快，且銀行需求相對減弱等因素的驅動下，各類信用產品的收益率也開始回升。

展望未來，全球寬松貨幣政策和高債務將抬高未來通脹壓力，在此背景下，即使通脹在經濟復蘇的初期不至于很快來臨，但市場預期亦將逐漸推高中長期債券收益率，盡管這種趨勢在目前CPI 仍為負增長的情況下會表現得較為緩慢。股市繼續震蕩向上，壽險公司股權投資收益水平可望明顯回升

本月股市繼續保持震蕩向上態勢，壽險公司2009 年一季度股權投資收益水平將由去年的巨額虧損狀態得到明顯回升。降息周期末期和通脹預期作用下的股票市場表現具有一定的不確定性，最終將取決于經復蘇是否能夠持續。

但中短期看，我們認為，通脹預期轉化為真實通脹的情況可能并不會很快到來，寬松的貨幣條件和經濟指標的環比反彈將有助于股市表現。