原創(chuàng) 劉曉博

今天（4月11日）一大早，國家統(tǒng)計局就公布了3月的CPI和PPI數(shù)據(jù)，通縮的跡象進一步顯現(xiàn)。

上圖是全國居民消費價格（CPI）的走勢，圖中藍線是同比數(shù)據(jù)，漲幅只有0.7%。

而且，創(chuàng)下了1年以來的新低。

稍有經(jīng)濟常識的人都知道，中國近年來CPI控制目標一直是同比漲幅3%左右。當CPI同比漲幅接近或者超過3%的時候，就會產(chǎn)生通脹的憂慮。

CPI可以理解為生存指數(shù)或者窮人指數(shù)，它反映的是基本生活成本的走勢。所以，當CPI逼近或者突破3%，中低收入階層會比較有感覺，生活壓力加大。此時，央行就會考慮緊縮貨幣政策，至少不敢降準降息了。

反之，當CPI低于1.5%，甚至低于1%，而且維持一段時間，就有通縮的擔憂。

當然，嚴格意義上的通縮，是以下兩種情況至少出現(xiàn)一個：

1、CPI同比漲幅為負，且維持3個月；

2、廣義貨幣M2同比增速為負，且維持3個月。

目前中國的廣義貨幣M2的同比增速為12.9%（2月數(shù)據(jù)），創(chuàng)下7年新高，大家紛紛說“聽到了印鈔機的轟鳴聲”。而CPI雖然接近于零增長，但畢竟還沒有轉(zhuǎn)負。

所以，目前中國尚未出現(xiàn)典型的通縮。不過，經(jīng)濟的確偏冷，“準通縮”已經(jīng)出現(xiàn)了。

再看PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格）：

PPI同樣創(chuàng)下了1年來新低，同比漲幅為-2.5%。

那么，到底是什么原因造成了“準通縮”局面的出現(xiàn)？

一言以蔽之，經(jīng)濟偏冷：大家手里缺錢，不愿意花錢。

從全球范圍內(nèi)看，在美國帶動下，主要經(jīng)濟體仍然在加息周期之中，貨幣政策、財政政策的緊縮，造成了需求下滑，中國出口的三駕馬車之一——出口，陷入了低迷。

美國等主要經(jīng)濟體之所以持續(xù)加息，是因為疫情后的“大撒幣”造成了30年來罕見的大通脹。（下圖）

中國之所以出現(xiàn)準通縮，沒有出現(xiàn)大通脹，跟疫情之后貨幣擴張不那么激進等原因有關(guān)。

當然還有三個原因不能忽視：

第一是美國及其盟友加速在多個領(lǐng)域跟中國脫鉤，部分產(chǎn)能、訂單和就業(yè)機會轉(zhuǎn)向了東南亞或者拉美國家。

上圖是今年1到2月，中國（內(nèi)地）對主要發(fā)達經(jīng)濟體的出口變動情況，跌幅達到了平均跌幅的2到3倍。

很多人只知道越南對中國制造產(chǎn)生的競爭，而不知道墨西哥更厲害。2022年，墨西哥對美國的出口已經(jīng)超過了中國，大量美國的資金、產(chǎn)能轉(zhuǎn)向墨西哥，帶動墨西哥外貿(mào)不斷飆升。

第二，在產(chǎn)業(yè)調(diào)控上出現(xiàn)的合成謬誤、分解謬誤。

中央財經(jīng)委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀，在上面這篇重要文章里，是這樣反思的：

經(jīng)濟運行是一個動態(tài)過程，調(diào)整政策和推動改革都要把握好時度效，堅持先立后破，穩(wěn)扎穩(wěn)打，要保持戰(zhàn)略定力和耐心，不把長期目標短期化、系統(tǒng)目標碎片化，不把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)。

經(jīng)濟社會發(fā)展是一個相互關(guān)聯(lián)的復雜系統(tǒng)，要防止顧此失彼。既要防止出現(xiàn)“合成謬誤”，避免局部合理政策疊加起來造成負面效應；也要防止“分解謬誤”，避免把整體任務(wù)簡單一分了之，更不能層層加碼，導致基層難以承受。

受影響的企業(yè)包括房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教培、網(wǎng)游等，目前各行業(yè)的修復正在進行中。

第三，當前貨幣政策對“幣值穩(wěn)定”的重視，也是“準通縮”出現(xiàn)的一大原因。

央行高層多次強調(diào)維持人民幣“幣值穩(wěn)定”，它體現(xiàn)在兩個方面：對內(nèi)的購買力穩(wěn)定，以及對外的匯率穩(wěn)定。

說白了，就是面對經(jīng)濟下行周期的時候不想再大水漫灌。因為大水漫灌雖然簡單粗暴管用，但后遺癥比較大，會帶來貧富差距拉大，還會影響人民幣國際化，影響友好國家使用人民幣。

所以，這一輪經(jīng)濟復蘇使用的是保守療法，這從“兩會”確定的GDP目標、赤字目標、地方債規(guī)模等，都可以看出來。

比如赤字率雖然超過去年，但低于2020年；新增地方債雖然略高于去年的目標，但低于去年實際發(fā)行量。

問題是：如果老百姓形成了通縮預期，他們就會更加不愿意投資和消費，觀望期就會更長。因為在通縮時期，晚一天消費，就可以購買到更多的東西，錢會變得越來越值錢。

而當錢越來越值錢的時候，企業(yè)也就不會舉債擴大再生產(chǎn)，因為未來債務(wù)壓力較大。

老百姓推遲消費，企業(yè)家推遲投資，經(jīng)濟的車輪就會慢下來，最后的結(jié)果是：錢的購買力的確增加了，但大家的收入減少了。

所以通縮是比較麻煩的。

日本和歐洲，這些年一直在跟通縮搏斗，以至于出現(xiàn)了零利率、負利率。

日本、歐洲的通縮，跟人口通縮有關(guān)，大家都不愿意生了。中國目前也出現(xiàn)了這個問題。

上一輪典型的大通縮，出現(xiàn)在1998年亞洲金融風暴之后，到2002年左右。

那幾年的CPI同比漲幅分別為：

1998年 -0.8%

1999年 -1.4%

2000年 +0.4%

2001年 +0.7%

2002年 -0.8%

當時的房價也處于龜速上漲的狀態(tài)，很多人不愿意買房，因為買房不掙錢。

不過，那時的國情是：全面房改、城鎮(zhèn)化剛剛開始，土地財政尚未成型，經(jīng)濟、財政對房地產(chǎn)的依賴度比較低，出口紅利、人口紅利仍然充沛。

現(xiàn)在的情況完全不同。出口紅利、人口紅利、城鎮(zhèn)化的紅利，都明顯變小了，經(jīng)濟、財政對房地產(chǎn)的依賴度非常高。

所以，如果真的出現(xiàn)通縮，無論是體制內(nèi)還是體制外，日子都會比較難過。

近日，國務(wù)院常務(wù)會議提出：1、適時出臺務(wù)實管用的政策措施；2、要想方設(shè)法穩(wěn)住對發(fā)達經(jīng)濟體出口。

看來，無論是對內(nèi)還是對外，新一輪的大招都在醞釀中。避免出現(xiàn)真正的通縮，是當前最重要的任務(wù)。

政策會跟預期博弈，最終結(jié)果如何？

或許1998年到2022年連續(xù)5年式的通縮不會出現(xiàn)，但2到3年的準通縮概率不小。關(guān)鍵看后續(xù)政策怎么發(fā)力，發(fā)力到什么程度。