又一起備受關(guān)注的證券資產(chǎn)處置案或?qū)⒂辛舜鸢浮?/p>

中國華融（2799.HK）1月27日發(fā)布公告表示，其將所持有的華融證券71.99%股權(quán)以109.33億元人民幣轉(zhuǎn)讓給國資委旗下的國新資本有限公司（下稱國新資本），該交易完成后中國華融將不再持有華融證券股權(quán)，這意味著華融證券控制權(quán)的交割總估值約為151.87億元。

這無疑是中國華融處置清理旗下資產(chǎn)的再進一步，為了剝離非主業(yè)部分以及降低負債，中國華融此前還將其持有華融消費金融股份有限公司70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波銀行。

對于此次出售華融證券，中國華融表示：“本次轉(zhuǎn)讓有助于本公司堅持回歸本源、回歸主業(yè)，確?？沙掷m(xù)經(jīng)營發(fā)展，符合監(jiān)管機構(gòu)對金融資產(chǎn)管理公司逐步退出非主業(yè)的要求。本次轉(zhuǎn)讓所得款項將用于補充公司資本金和一般營運資金?！?/p>

值得一提的是，目前國新資本的金融板塊包括商業(yè)保理、融資租賃、保險經(jīng)紀和金融科技等領(lǐng)域，此次轉(zhuǎn)讓對于國新資本而言也將進一步豐富其在金融板塊的布局。

華融系“瘦身”再進一步

2021年9月，中國華融曾在公告中表示：“積極落實監(jiān)管要求，進一步聚焦主責主業(yè)，穩(wěn)步推進機構(gòu)瘦身，持續(xù)整合壓降非主業(yè)、無優(yōu)勢非金融類子公司、不斷優(yōu)化金融類子公司牌照布局。相關(guān)工作如有進一步進展,公司股東中國華融將及時履行信息披露義務(wù)。”

事實上，除了監(jiān)管層壓降“非主業(yè)”的要求外，中國華融緊張的財務(wù)狀況也是其此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的一大原因。

2021年4月中國華融宣布延遲發(fā)布2020年度業(yè)績報表，而后隨著2020年報于2021年8月公布后，中國華融及其子公司均被標普列入負面信用觀察名單。

2020年年報顯示，中國華融的收入總額和虧損分別為765.08億元和1062.74億元，資產(chǎn)負債率也已達96.10%。

董事長王占峰在年報中表示，中國華融未來將推進金融子公司牌照布局的優(yōu)化。

“我們堅持化險瘦身，不斷夯實行穩(wěn)致遠的發(fā)展根基。堅決打贏存量風險攻堅戰(zhàn)，健全風險化解機制，加快風險資產(chǎn)處置，風險敞口壓降取得顯著成效。持續(xù)推進瘦身化險，非主業(yè)、無優(yōu)勢的非金子公司調(diào)整基本完畢，國際業(yè)務(wù)條線完成管理整合，金融子公司牌照布局優(yōu)化進展順利?！蓖跽挤逯赋?。

此番將華融證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國新資本，也是中國華融“瘦身化險”的再進一步。

有市場人士分析認為，此次國新資本完成對華融證券的入主后，或?qū)ζ溥M行改名和注資，以支持其后續(xù)發(fā)展。

“國新也在建立自身的金融業(yè)務(wù)布局，不排除會進一步注資來推動旗下證券業(yè)務(wù)的發(fā)展?！北本┮晃淮笮腿倘耸勘硎?。

為剝離已獲預(yù)先紓困？

在此次收購過程中，一條不易被察覺的變化是華融證券的資產(chǎn)、業(yè)績在收購方案確定前出現(xiàn)了大幅變化。

據(jù)華融證券2021年半年報披露，2021年6月底華融證券的凈資產(chǎn)僅為40.62億元，而最新的收購公告顯示，華融證券截至2021年三季度末的凈資產(chǎn)賬面價值已達100.58億元。

僅僅在2021年第三季度的三個月內(nèi)，華融證券的凈資產(chǎn)擴容幅度就達到了147.61%。

與之對應(yīng)的是，華融證券2021年9月底的總負債也較同年6月底的481.97億元下降至393.61億元，銳減達88.36億元，資產(chǎn)負債率也由92.23%下降至79.58%。

出現(xiàn)突增的并不止于資產(chǎn)負債表。

例如在2021年上半年，華融證券營業(yè)收入僅為3.78億元，而前三季度營業(yè)收入達到了8.03億元，這意味著其中高達4.25億元的收入都是在當年第三季度取得的，平均每個月獲得收入就達1.42億元。不過相比于激增的收入，華融證券的利潤變化并不大——2021年上半年，華融證券凈利潤為0.61億元，而前9月凈利潤則增長至0.86億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在整體籌劃出售華融證券前，中國華融大概率對華融證券的資產(chǎn)進行了優(yōu)化和處理。

“為了能夠讓華融證券的資產(chǎn)剝離更加順利，中國華融應(yīng)該對華融證券的一些表內(nèi)資產(chǎn)進行了一些優(yōu)化操作，進而讓華融證券的凈資產(chǎn)、收入獲得了明顯增長。”一位接近中國華融的投行人士指出，“華融證券本身也問題多多，里面很多非標融資也壞賬了?！?/p>

“如果帶著這些壞賬，華融證券的出售肯定還是會比較難的，估值也會比較難談。”該投行人士指出。

此次國新資本以109.33億元獲得華融證券總計42.05億股，持股比例為71.99%。若以2021年三季度末100.58億元的凈資產(chǎn)估算，此次國新資本收購華融證券每股價格折合2.60元，對應(yīng)1.72元每股凈資產(chǎn)的收購市凈率（PB）為1.51倍。

這相對來說仍然是一個較為合理的估值——近年來，多家中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓的PB估值甚少超過2倍。

2021年12月，中國誠通以131.35億元的價格收購新時代證券98.24%的股權(quán)，若以4.59元/股的價格和3.28元的每股凈資產(chǎn)計算，新時代證券PB為1.40倍；再如青島國資增資聯(lián)儲證券的PB約為1.49倍；天風證券受讓恒泰證券的PB則約為1.5倍等。

而在此之前，長安投資出售國融證券控制權(quán)失敗的原因之一便是其交易定價過高。

彼時，青島國信擬以25.7 億元的價格受讓長安投資所持有的4.18億股國融證券股份，其PB高達2.68倍，過高的交易價格也使得這一收購案最終以失敗而告終。

在業(yè)內(nèi)看來，此次華融證券的收購交易也將給未來更多券商控制權(quán)收購案的定價提供參考。

“因為券商股權(quán)管理規(guī)定和一些券商民營股東自身的資金周轉(zhuǎn)問題，不排除預(yù)計未來還會出現(xiàn)更多的證券業(yè)并購案例。不過對于券商牌照的定價有時會是一個難題，賣方叫價高，但有時候有價無市，而買方又擔心買貴了，這些已經(jīng)達成的交易一定程度上也給未來的券商收購定價提供借鑒?！币患抑行腿谭倾y金融分析師表示。