07年3月29日日興業(yè)銀行發(fā)布2006年度業(yè)績：公司2006年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為136.5億元和37.98億元，分別比上年同期增長40.2%和54.1%。每股收益達(dá)到此為0.96元，每股凈資產(chǎn)達(dá)到4.05元。

分析：

公司2006年度的盈利水平超過我們的預(yù)期。公司2006年的盈利水平超出我們在其投資價值分析報告《以創(chuàng)新砥礪市場之劍》中所做的預(yù)期，其中營業(yè)凈收入較我們所預(yù)期的120.69億元多15.8億元，凈利潤較我們預(yù)計的30.09億元多7.85億元。與上年相比，公司2006年盈利大幅增長的原因主要來源于凈營業(yè)收入的增長，但營業(yè)費(fèi)用支出比重的降低和所得稅賦的降低亦是其中原因。

利息業(yè)務(wù)收入的增長源于規(guī)模與利率的雙重效應(yīng)。公司凈營業(yè)收入大幅增長的主要來源是利息業(yè)務(wù)凈收入的增加。2006年公司利息業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到132.51億元，較上年增長42.4%。其中貸款利息收入(不含貼現(xiàn))占比利息收入的比重達(dá)到66.8%。貸款凈利息收入的增加體現(xiàn)為規(guī)模與利差的雙增長，2006年貸款平均規(guī)模增長181.25億元；貸款平均利率增長103個基點(diǎn)，同期存款平均利率僅增加了9個基點(diǎn)，利差擴(kuò)大了94個基點(diǎn)。

個人按揭和房地產(chǎn)貸款主導(dǎo)2006年的貸款規(guī)模增長。2006年公司將主要的貸款規(guī)模配置在了個人貸款和房地產(chǎn)貸款方面。該兩部分貸款規(guī)模的增速均達(dá)到了100%以上。公司利用中大型銀行對房地產(chǎn)貸款收縮之時，擴(kuò)大在該行業(yè)貸款的市場份額。同期個人按揭貸款規(guī)模也呈爆發(fā)式的增長。我們認(rèn)為，公司在房地產(chǎn)行業(yè)的貸款配置是公司進(jìn)行差異化競爭的策略選擇，這一策略執(zhí)行的結(jié)果改變了公司的貸款結(jié)構(gòu)，使公司的信貸風(fēng)險過度集中到房地產(chǎn)行業(yè)。

公司2006年實(shí)現(xiàn)不良貸款余額與不良貸款率雙降。公司2006年不良貸款余額較上年下降了6.67億元，考慮到公司2006年核銷貸款9.9億元，實(shí)際新增不良貸款3.23億元。不良貸款率由于不良貸款新增數(shù)額較少、核銷以及貸款規(guī)模擴(kuò)張等原因，較上年下降了0.64%。至2006年公司累計計提一般準(zhǔn)備36.27億元，較2006年末貸款規(guī)模還有約14億元的缺口，預(yù)計2007年可完全彌補(bǔ)，其后公司的分紅能力將有所提高。

下調(diào)評級至“謹(jǐn)慎推薦”。我們調(diào)整了興業(yè)銀行2008年以后的有效稅率假設(shè)，估值結(jié)果由每股21.72元上升至每股26.81元，目前市場估值水平合理。但我們將對興業(yè)銀行的評級由“推薦”下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”，我們認(rèn)為興業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)過于倚重房地產(chǎn)業(yè)固然可提升公司的盈利水平，但貸款行業(yè)過度集中所隱含的風(fēng)險，是我們調(diào)低評級的理由。（張曦 銀河證券）