維信金科最主要的業(yè)務(wù)就是信用卡余額代償，即平臺(tái)產(chǎn)品幫助持卡用戶還信用卡欠款，持卡人再向平臺(tái)分期還款并支付手續(xù)費(fèi)用。維信金科的主營(yíng)產(chǎn)品維信卡卡貸在2018年1月平均加權(quán)期限為10個(gè)月，平均貸款規(guī)模為17000元，每年的實(shí)際年利率達(dá)到了35%。維信卡卡貸在中國(guó)信用卡余額代償市場(chǎng)約占16.4%的市場(chǎng)份額。

維信金科赴香港上市，經(jīng)營(yíng)上有四點(diǎn)并不樂(lè)觀：

其一，維信金科連續(xù)三年虧損，自2015年至2017年，分別虧損凈額為3億元、5.7億元和10億元，三年累計(jì)虧損19.6億元。

其二，維信金科客戶貸款的逾期率居高不下，在2015、2016、2017年，公司3個(gè)月或以上（至多12個(gè)月）的逾期貸款占比分別高達(dá)10.5%、8%和8.7%，因此維信金科關(guān)于客戶貸款的減值撥備分別高達(dá)7.6億元、11.4億元和18億元。

其三，維信金科與其他信用卡代償公司同樣面臨融資貴問(wèn)題。2017年維信金科實(shí)現(xiàn)貸款人民幣245.4億元，其中透過(guò)信托放款194.7億元。統(tǒng)計(jì)顯示，一般代償平臺(tái)從金融機(jī)構(gòu)獲取資金的成本在年化15%以上，而代償平臺(tái)從客戶方面獲得的年化分期手續(xù)費(fèi)不過(guò)18%左右，再加上壞賬、人工費(fèi)、推廣費(fèi)等，盈利空間有限。

其四，維信金科所在的信用卡余額代償市場(chǎng)規(guī)模在323億元左右，對(duì)比銀行間信用卡生息資產(chǎn)超過(guò)2萬(wàn)億元的規(guī)模，占比不足2%，市場(chǎng)“蛋糕”并不大。

值得注意的是，在去年7月央行等國(guó)家十七部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治清理整頓工作的通知》，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的清理整頓工作進(jìn)行了進(jìn)度安排，并正式明確互金整改最遲2018年6月底前完成。

現(xiàn)在距離互金公司整改驗(yàn)收期限只有3個(gè)月時(shí)間，因此除了維信金科，還有不少互金平臺(tái)籌備赴港IPO，為公司順利備案、通過(guò)整改驗(yàn)收增加籌碼。

維信金科赴港融資

3月5日香港交易所的公告顯示，維信金科向港交所提交上市申請(qǐng)，由瑞信、高盛、摩根聯(lián)合保薦。據(jù)申請(qǐng)文件，維信金科法定股本為8.5億股，每股面值0.10港元，具體融資額未公布，發(fā)行預(yù)期時(shí)間也暫未公布。

維信金科是一家線上消費(fèi)金融服務(wù)提供商，成立于2006年，公司主要提供三類信貸產(chǎn)品——信用卡余額代償產(chǎn)品、消費(fèi)信貸產(chǎn)品及在線至線下信貸產(chǎn)品，全部均是基于分期付款。

維信金科的創(chuàng)始人為廖世宏和馬廷雄。目前廖世宏擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。馬廷雄擔(dān)任非執(zhí)行董事、主席兼控股股東。從股權(quán)機(jī)構(gòu)看，馬廷雄持股41.27%。廖世宏及其母親郭廉英持有13.98%。維信金科的兩位創(chuàng)始人合計(jì)持有該公司股權(quán)達(dá)55.25%。

根據(jù)招股書(shū)顯示，維信金科共獲得4輪投資，在2017年10月16日維信金科獲得來(lái)自TPG（德太投資）領(lǐng)投的C輪融資，獲得的股份數(shù)額為3101.16萬(wàn)股，占維信金科總股份的7.23%。

盡管沒(méi)有公布融資額，但維信金科C輪的融資額度為5000萬(wàn)美元，以對(duì)應(yīng)7.23%的股權(quán)數(shù)量計(jì)算，維信金科在C輪融資時(shí)公司整體估值約為6.92億美元。

招股書(shū)顯示，維信金科的產(chǎn)品注冊(cè)用戶量已從2015年12月31日的110萬(wàn)增長(zhǎng)至2017年12月31日的4840萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上，催收費(fèi)用、行政費(fèi)用分別占比高達(dá)22.5%、6.7%，分別耗費(fèi)約6.07億元和1.82億元。

維信金科的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自凈利息收入，占比高達(dá)86.3%。其中2015年至2017年，凈利息收入分別為人民幣9.9億元、12.8億元、23.4億元。

維信金科主打三種產(chǎn)品年利率最高達(dá)35%

維信金科主要提供三大信貸產(chǎn)品系列，均為分期付款產(chǎn)品，不提供循環(huán)信貸融資且不允許貸款（快速審批秒下款）展期。

首先是信用卡（享低息貸款）余額代償產(chǎn)品。維信金科的信用卡余額代償產(chǎn)品，允許信用卡持有人將其信用卡負(fù)債余額向維信金科的信貸產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，以及通過(guò)直接向有關(guān)信用卡賬戶匯入資金來(lái)清償用戶的信用卡未結(jié)余額，滿足用戶的短期流動(dòng)資金管理需求。

信用卡代償產(chǎn)品的代表，是維信卡卡貸。卡卡貸提供3、6、12、24個(gè)月分期付款。就2018年1月卡卡貸的放款情況來(lái)看，平均加權(quán)期限為10個(gè)月，平均貸款規(guī)模為17000元，每年的實(shí)際年利率為35%。

其次是維信金科的消費(fèi)信貸產(chǎn)品，簡(jiǎn)而言之即有場(chǎng)景支持的貸款。

截至2017年末，維信金科有14個(gè)信貸產(chǎn)品，主要品牌是豆豆錢和星星錢袋。豆豆錢是一款家庭消費(fèi)融資產(chǎn)品。星星錢袋的主要目標(biāo)為剛出校門的年輕白領(lǐng)。

維信金科提供1至24個(gè)月分期消費(fèi)信貸產(chǎn)品。就2018年1月卡卡貸的放款情況來(lái)看，平均加權(quán)期限為8個(gè)月，平均貸款規(guī)模約為2000元，每年實(shí)際年利率為33%。

第三種是線上至線下信貸產(chǎn)品，主要服務(wù)于消費(fèi)者更大額的融資需求。

對(duì)于該等產(chǎn)品，維信金科要求在其線下79個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行額外的風(fēng)險(xiǎn)管理程序以加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制，包括必須的親自面談、身份證復(fù)印件審查，以及拍攝申請(qǐng)人面談的視頻。

線上至線下產(chǎn)品代表為貸貸看。多數(shù)線上至線下信貸產(chǎn)品為3至60個(gè)月的分期產(chǎn)品。就2018年1月卡卡貸的放款情況來(lái)看，加權(quán)平均期限約為50個(gè)月，平均貸款規(guī)模149000元，每年實(shí)際年利率26.7%。

按照產(chǎn)品不同來(lái)劃分放款額，維信金科2017年度放款245.4億元。其中，信用卡余額代償產(chǎn)品為主流，放款額為141.7億元，占據(jù)維信金科年度貸款總額的57.7%；排名第二位的是消費(fèi)信貸產(chǎn)品，放款額為75.6億元，占比32%；在2015年占據(jù)絕對(duì)主流的線上及線下信貸產(chǎn)品，在2017年放款額25.2億元，占比下降至10.3%。

三年虧損近20億

維信金科上市文件顯示，2015年至2017年，維信金科的總收入分別為10.6億元、14.3億元和27.1億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為59.6%。其中實(shí)現(xiàn)貸款總額35.3億元、78.7億元、245.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率163.7%，客戶貸款總余額分別為45.6億元、73.6億元、132.8億元。

盡管營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但維信金科的盈利情況卻不理想。2015年至2017年，維信金科虧損凈額分別為3.03億元、5.65億元、10億元，三年累計(jì)虧損近19.6億元。

對(duì)于虧損原因，維信金科方面解釋，除了持續(xù)投資服務(wù)、技術(shù)研發(fā)、持續(xù)開(kāi)展銷售和市場(chǎng)推廣活動(dòng)等，最主要是優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損。

2015-2017年，維信金科的優(yōu)先股公允價(jià)值虧損分別達(dá)到1.47億、2.71億和12.85億元，而加回這部分虧損以及基于股份的補(bǔ)償費(fèi)用后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.55億、-2.75億和2.92億元。維信金科表示，優(yōu)先股公允價(jià)值虧損的增加是公司的估值提高所致。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，優(yōu)先股的公允價(jià)值是當(dāng)事人自愿按照協(xié)商價(jià)格進(jìn)行資產(chǎn)交換，是市場(chǎng)參與者充分考慮了收益及風(fēng)險(xiǎn)之后所形成的共識(shí)。如果企業(yè)發(fā)展的前景很好，公允價(jià)值就會(huì)上升，反之就會(huì)下降。

北京中會(huì)仁會(huì)計(jì)師事務(wù)所主任丁會(huì)仁指出，在企業(yè)上市后，優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)為普通股，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是作為公司的一項(xiàng)負(fù)債來(lái)統(tǒng)計(jì)，這也就導(dǎo)致公司的負(fù)債增加。優(yōu)先股公允價(jià)值虧損是一個(gè)表面的數(shù)字，是一種未來(lái)可能的虧損，并不是實(shí)際的虧損。

逾期率高居不下減值撥備達(dá)18億

近三年來(lái)，維信金科客戶貸款的逾期率居高不下，2015、2016、2017年至多3個(gè)月的逾期貸款占比分別為6.2%、4.7%和8.9%，而3個(gè)月或以上（至多12個(gè)月）的逾期貸款占比分別高達(dá)10.5%、8%和8.7%。

因此2015年、2016年和2017年，維信金科關(guān)于客戶貸款的減值撥備分別為7.6億元、11.4億元和18億元。

另外，維信金科作為一家信用卡代償公司，最重要就是平臺(tái)先從金融機(jī)構(gòu)獲得資金，并用這類資金為持卡人還清信用卡賬單余額，持卡人向平臺(tái)分期還款并支付手續(xù)費(fèi)用。

因此，借貸息差在這一模式中無(wú)疑十分關(guān)鍵，即以低成本借入資金，再以較高的利率貸出去，才能保證公司盈利。但為了獲客，信用卡代償公司如果將手續(xù)費(fèi)設(shè)定太高，又會(huì)“嚇跑”不少用戶，壓低代償費(fèi)率成為同行間競(jìng)爭(zhēng)的必要手段。

據(jù)《北京商報(bào)》報(bào)道，從整個(gè)信用卡代償行業(yè)來(lái)看，統(tǒng)計(jì)顯示一般代償平臺(tái)從金融機(jī)構(gòu)獲取資金的成本在年化15%以上，而代償平臺(tái)從客戶方面獲得的年化分期手續(xù)費(fèi)不過(guò)18%左右，再加上壞賬、人工費(fèi)、推廣費(fèi)等，盈利空間有限。

維信金科也在招股書(shū)中承認(rèn)了逾期風(fēng)險(xiǎn)，稱如果公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)無(wú)法有效控制風(fēng)險(xiǎn)，或如果未能持續(xù)以具競(jìng)爭(zhēng)力的速度加強(qiáng)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)或其基礎(chǔ)技術(shù)，公司的逾期率水平可能會(huì)惡化并且影響市場(chǎng)地位、聲譽(yù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

放貸資金近八成來(lái)自信托計(jì)劃

近年來(lái)，維信金科貸款規(guī)模急劇擴(kuò)大。2015年、2016年及2017年，維信金科分別實(shí)現(xiàn)貸款人民幣35.3億元、78.7億元及245.4億元，三年間貸款規(guī)模增長(zhǎng)5.95倍。

而貸款的資金來(lái)源，首先是維信金科旗下的小額貸款公司，其次，維信金科還與銀行、信托、消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資金合作，合作模式包括信托計(jì)劃、信用增級(jí)貸款撮合（維信金科對(duì)其撮合的貸款提供擔(dān)保）、純貸款撮合（維信金科不提供資金也不提供擔(dān)保）。

具體來(lái)說(shuō)，維信金科的融資模式主要分為四種，直接貸款、信托貸款、信用增級(jí)貸款撮合和純貸款撮合。

一、直接貸款。直接貸款指的是維信金科通過(guò)其旗下的2家網(wǎng)絡(luò)小貸將錢放給借款（享低息貸款）人。上海維信小貸、成都維仕小貸獲批在線上開(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)間分別為2015年4月和2016年3月。2017年，維信金科透過(guò)兩家網(wǎng)絡(luò)小貸放款12.6億元，占同年貸款總額5.1%。

二、信托貸款。由信托公司設(shè)立的信托計(jì)劃進(jìn)行貸款，維信金科則認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃的次級(jí)份額并對(duì)信托計(jì)劃提供的貸款進(jìn)行擔(dān)保。信托的融資成本介于6%至15%之間。2017年，維信金科透過(guò)信托放款194.7億元。

三、信用增級(jí)貸款撮合。在這種模式中，維信金科為資金方提供風(fēng)控服務(wù)，對(duì)借款人進(jìn)行篩選和信用評(píng)估。隨后，交由資金方審查信貸申請(qǐng)，對(duì)審核通過(guò)的借款人授信，然后將錢直接提供給借款人。

借款人直接向資金方償還本金、利息。資金方從該款項(xiàng)中扣除本金、利息，然后將余額作為貸款撮合服務(wù)費(fèi)給維信金科。維信金科為此種模式的貸款提供貸款擔(dān)保，向借款人另行收取擔(dān)保費(fèi)。如果借款人違約，維信金科有義務(wù)向資金方償還全部逾期款項(xiàng)。

通過(guò)信托貸款模式與維信金科合作的公司也通過(guò)信用增級(jí)模式與其合作。通過(guò)信托貸款模式與維信金科合作的公司也通過(guò)信用增級(jí)模式與其合作。

四、純貸款撮合。維信金科既不提供資金亦不就其所撮合的貸款提供擔(dān)保，從而使維信金科能夠開(kāi)發(fā)一個(gè)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模型。

在幾種資金合作模式中，信托貸款的占比最高，占到全部貸款量的79.4%，而直接貸款、信用增級(jí)貸款撮合、純貸款撮合分別占5.1%、11.9%和3.6%。

在信托貸款模式中，信托公司建立信托計(jì)劃為借款人提供資金，維信金科會(huì)負(fù)責(zé)篩選借款人，進(jìn)行信用評(píng)估并作出貸款推薦建議。

此外，維信金科還會(huì)為信托計(jì)劃提供貸款擔(dān)保，同時(shí)以自有資金認(rèn)購(gòu)若干信托計(jì)劃中的次級(jí)份額，以向認(rèn)購(gòu)高級(jí)份額的信托投資者以及信托公司提供保證。

信用卡余額代償市場(chǎng)“看上去很美”

央行3月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，銀行卡應(yīng)償信貸余額5.56萬(wàn)億元，授信使用率44.54%。生息資產(chǎn)規(guī)模（也可視作信用卡代償業(yè)務(wù)的最大市場(chǎng)容量），已超過(guò)2萬(wàn)億元。

龐大的市場(chǎng)容量已吸引了薩摩耶金服、隨手科技、維信金科、小贏普惠、二三四五、數(shù)禾科技等眾多玩家入局。不過(guò)，這個(gè)市場(chǎng)的“蛋糕”卻不大。

維信金科方面的數(shù)據(jù)顯示，以截至2017年12月31日的未償還本金余額計(jì)算，前五大市場(chǎng)參與者占國(guó)內(nèi)信用卡余額代償市場(chǎng)約52.5%；其旗下的維信卡卡貸，以約53億元在全行業(yè)中占比16.4%，居五家之首。

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，截至2017年末，國(guó)內(nèi)信用卡余額代償市場(chǎng)規(guī)模在323億元左右，對(duì)比銀行間信用卡生息資產(chǎn)超過(guò)2萬(wàn)億元的規(guī)模，占比不足2%。

有互金業(yè)內(nèi)人士表示，信用卡余額代償市場(chǎng)預(yù)期增量龐大，而且場(chǎng)景更安全、合規(guī)性更穩(wěn)定、可篩選客群、風(fēng)險(xiǎn)可控，但如果行業(yè)主流平臺(tái)都不能獲利豐厚，其它平臺(tái)運(yùn)營(yíng)不好就會(huì)虧損。

維信金科定位難明：主營(yíng)線下貸款的信貸平臺(tái)？

在維信金科的上市申請(qǐng)中，稱自己是“中國(guó)一家領(lǐng)先的獨(dú)立線上消費(fèi)金融服務(wù)提供商”。

公號(hào)第一消費(fèi)金融稱，目前國(guó)內(nèi)的消費(fèi)金融市場(chǎng)近期受到的監(jiān)管有所收緊，且或會(huì)繼續(xù)受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管審查。“領(lǐng)先的”“獨(dú)立”在高逾期率下似乎亮色不多。

那么，維信金科的“線上”怎么樣？

首先從員工構(gòu)成來(lái)看，維信金科有雇員1832名。按照職能劃分，維信金科雇員人數(shù)最多者為客戶服務(wù)及催收，達(dá)439人；其次為線下?tīng)I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，達(dá)424人。再加上線上至線下信貸產(chǎn)品管理，貌似這家標(biāo)榜“線上”的公司，也養(yǎng)著龐大的線下團(tuán)隊(duì)。

另外，維信金科的收入核心是利息收入。那么利息收入的核心又來(lái)自哪里？

按照產(chǎn)品系列劃分，維信金科以絕對(duì)金額列示的利息收入表顯示，維信金科的利息收入主要來(lái)自線上及線下信貸產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品類別在2017年貢獻(xiàn)了14.3億元，占比43.9%；其次是信用卡余額代償產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了10億元收入，占比為31%；最后是消費(fèi)信貸產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了8億元收入，占比25%。

綜上看來(lái)，維信金科給自己的貼的標(biāo)簽，似乎可以修改為“一家主營(yíng)線下貸款的信貸平臺(tái)”。