靈獸按

瑞幸咖啡旗下的子公司全部注冊資本為5.8億元，但實收資本全部為零，每家公司都是單獨的法人主體，如果股東的股本金沒有實質到位，門店開設的資金是從哪里來的呢？

作者/靈獸 司馬慎獨 ID/lingshouke

▲這是靈獸第611篇原創文章

4月1日，據企查查數據顯示，瑞幸咖啡(中國)有限公司新增一條動產抵押信息。抵押權人為中關村科技租賃有限公司，被擔保債權數額為4500萬元。

瑞幸咖啡此次的抵押物均為咖啡機、奶箱、粉倉，物品所屬地遍及北京、深圳、上海、廣州等多地門店，共有100家之多。據此前報道，瑞幸咖啡快取店一般有2臺咖啡機（Schaerer與Franke），均為瑞士進口的全自動咖啡機，每臺價值約為8-12萬元。

根據公開信息，瑞幸咖啡回應稱，這是一筆常規的設備融資租賃，符合瑞幸輕資產運營的大思路。瑞幸表示，設備融資租賃等創新金融工具的應用，可以保證資產價值最大化。

作為一家品牌連鎖咖啡店，抵押盈利模式中核心的咖啡機等核心設備，難免讓人感覺，瑞幸沒錢了，但這樣的判斷是武斷的，我們要理性的分析一下。

是的，《靈獸》強調的是理性的分析。

-瑞幸咖啡的融資租賃有何玄機-

首先看一下智庫百科對于融資租賃的定義。

融資租賃（Financial Leasing）又稱設備租賃（Equipment Leasing）或現代租賃(Modern Leasing)，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。資產的所有權最終可以轉移，也可以不轉移。

我們可以清晰的看到：融資租賃的本質是一種融資行為，是一種金融行為。無論哪一種融資租賃方式，都必然涉及到設備本身，出租人，承租人等三個要件，但問題是，這些設備的所有權本身就屬于瑞幸咖啡旗下的各個二級子公司和三級子公司所有，那么，此次所謂的融資租賃屬于哪一種呢？

根據查詢到的公開登記信息顯示，擔保的范圍：包括但不限于編號為KJZLA2019-089融資租賃合同項下租金和逾期利息、租賃物回購價款、違約金、賠償金、其它應付款項以及出租人為實現債權而支付的訴訟費用、律師代理費和其它費用。同時，我們看到，所有權使用權歸屬，仍然是瑞幸咖啡（中國）有限公司，所以我們認為，這很可能是一種經過融資租賃條款包裝后的“售后回租融資租賃”，售后回租的重點在于：

其一，資產銷售方同時又是承租人，一方面企業通過銷售業務實現資產銷售，取得銷售收入，另一方面又作為承租方向對方租入資產用于生產過程，從而實現資產價值和交換價值，具有經濟業務的雙重身份。

其二，資產購買者同時又是出租方，企業通過購買對方單位的資產取得資產所有權，同時又作為出租方轉移資產使用權，取得資產使用權轉讓收入，實現資產的使用價值的再循環，具有業務上的雙重性，是融資產銷售和資產租賃為一體的特殊交易行為。

在售后租回的交易過程中，出售方對資產所有權轉讓并不要求資產實物發生轉移，因而出售方（承租方）在售后租回交易過程中可以不間斷地使用資產。售后租回交易是承租人在不改變其對租賃物占用和使用的前提下，將固定資產及類似資產向流動資產轉換的過程，從而增強了長期資產價值的流動性，促進了本不活躍的長期資金發生流動，提高了全部資金的使用效率。這樣，一方面解決了企業流動資金困難的問題，另一方面盤活了固定資產，有效地利用現有資產，加速資金再循環，產生資本擴張效應。這也正好符合瑞幸咖啡關于其“設備融資租賃等創新金融工具的應用，可以保證資產價值最大化”。

《靈獸》注意到，所有權使用權歸屬仍然是瑞幸咖啡（中國）有限公司，所以我們認為，這筆融資租賃應該是一筆經過包裝后的“融資租賃”，中關村科技租賃有限公司可能保留了要求瑞幸咖啡回購這批資產的權利，因為對于中關村科技租賃來說，一大批咖啡機設備接盤者，不是那么容易談攏，所以，其本質依然是常規的設備抵押貸款行為。

-瑞幸是不是輕資產？-

根據公開信息，瑞幸咖啡回應稱，這是一筆常規的設備融資租賃，符合瑞幸輕資產運營的大思路。

瑞幸咖啡是不是輕資產？作為一家典型的咖啡連鎖品牌，為什么會引發出輕資產運營的大思路？

我們先看一下，什么是輕資產。根據百度百科的定義，“輕資產運營(Asset-light strategy)”模式，就是將產品制造和零售分銷業務外包，自身則集中于設計開發和市場推廣等業務；市場推廣主要采用產品明星代言和廣告的方式。“輕資產運營”模式可以降低公司資本投入，特別是生產領域內大量固定資產投入，以此提高資本回報率。

清晰的看到，輕資產模式的核心是將生產外包，重點經營設計和營銷，而瑞幸咖啡截止到2019年4月1日，遍布全國的2276家實體咖啡店生動的展示了，作為一家傳統的咖啡連鎖企業，其資產有多重！

《靈獸》的分析師前期實地調研得知，一家咖啡店的設備投入大致為32萬元，則目前的2276家店鋪，僅僅是設備一項投入，已然超過7.2億元，而門店數量，仍在不斷增加，按照其2019年目標超過4500家門店計劃，則這一數字，超過了14.4億元。

意在估值？

按照瑞幸咖啡官網的自我介紹，luckin coffee(瑞幸咖啡)，中國新零售咖啡典型代表，致力于成為中國領先的高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商。

luckin coffee以優選的產品原料、精湛的咖啡工藝，創新的商業模式，領先的移動互聯網技術，努力為廣大消費者帶來更高品質的咖啡消費新體驗，推動咖啡文化在中國的普及和發展。

這也許能解釋瑞幸咖啡的輕資產運營大思路，因為瑞幸并不認為自己是一家傳統的咖啡館連鎖企業，而是一家新零售時代下，移動互聯時代的新型互聯網公司，所以，估值應該充分對標客群具有指數級爆發特征的互聯網公司。

-“設備”成色幾何-

查詢公開信息，這批設備主要是咖啡機和冰箱，總計100臺左右，按照靈獸研報之《拆解瑞幸》，瑞幸咖啡機的設備采購成本大致在10至13萬左右，品牌為瑞士雪萊全自動咖啡機，冰箱為WELL.KOOL，供應商為青島宏泰正良電器，大致為4500元一臺，算上冷藏箱和柜，大致為13000元，按照全新采購價格計算，總額大致為1330萬元，而瑞幸此次融資為4500萬元，只占30%，為什么會有如此大的折讓？其他的附加條款是否會對瑞幸咖啡的頂層設計產生影響？

注：以上價格實施了詢價程序，《靈獸》試圖最大程度接近真實的還原瑞幸咖啡的投入情況，但依然無法避免某些設備的詢價價格和實際成交價格存在偏差的情況。

-一筆股權質押-

通過企查查，《靈獸》注意到了一筆股權質押信息，如下：

-瑞幸咖啡流動性迷霧-

目前尚未得知該筆股權質押的詳細信息。但《靈獸》關注的是，質押完股權，再次質押設備融資，尤其是咖啡連鎖企業質押核心的咖啡機等設備，這是流動性緊張的一種表現嗎？如果是，為什么瑞幸咖啡要開啟一波可提現的現金補貼活動，在新一輪為期10周的現金補貼方案中，每周通過瑞幸咖啡App消費滿7件商品的消費者將參與到“瓜分500萬現金”的活動中，每周日通過其官方微信提現。活動自3月11日至5月19日為期十周，其總現金額高達5000萬元。

-4500萬人民的意義-

此次“融資租賃”的融資額度為4500萬人民幣，我們嘗試分析一下這4500萬人民幣對于瑞幸咖啡的現實意義，在此之前，靈獸研報之《拆解瑞幸》已經詳細分析了瑞幸咖啡門店運營的成本構成和收入預測，我們繼續以此為基礎，看看4500萬對于瑞幸咖啡的運營和流動性的意義。

A）瑞幸咖啡的門店一次性設備投入大致為32萬元，4500萬可以配置140家店鋪的設備；

B）假設店面面積為30平米，一次性投入大致為38萬左右，4500萬可以配置118家店鋪達到準開業狀態；

C）瑞幸咖啡的單店人力資源基礎配置是月工資3.5萬左右，年工資42萬左右，則4500萬大致可以為107家店鋪發放一年工資；

D）瑞幸咖啡單杯咖啡的主料和輔料的成本大致為7.13元，4500萬可以維持大致631萬杯咖啡的制作，分攤到全部2184家店鋪，每家店鋪可以制作2890杯，相當于每個月可以制作241杯，每天可以制作8杯；

E）假設門店面積為30平米，則一年的運營總費用大致為241萬元，如果面積為60平米，則運營費用為258萬元，如果面積為100平米，則運營費用為279萬元，則4500萬元可以維持一年的營運總支出的門店數量分別為：19家、17家、16家，而瑞幸咖啡截止到2019年3月，門店數量已然突破2276家。

-錢從哪來？-

是的，《靈獸》當然關注到了瑞幸咖啡的融資信息：

兩次的融資總額，按照2019年4月3日星期三的匯率折算為人民幣，大致為26.8492億元人民幣。

《靈獸》嘗試根據公開信息，整理了瑞幸咖啡的股權結構，基本信息如下：

瑞幸咖啡的頂層設計和母公司是瑞幸咖啡(香港)有限公司，旗下瑞幸咖啡(中國)有限公司是瑞幸咖啡門店的運營者和持股平臺，法人代表為錢治亞，注冊資本：75000萬美元；

詳細信息如下：

使用者注意：以上注冊資本為人民幣，匯率按照6.7123計算。

而注冊資本的數額已然超過了38億元人民幣，超過融資額度近11億元人民幣，實收資本全部為零。

瑞幸咖啡(中國)有限公司的結構信息如下：

使用者注意：

1) 以上貨幣的單位均為萬元，人民幣；