10月4日，彭博社報道稱平安人壽正在考慮出售方正集團的壽險業務即北大方正人壽。按照彭博社的報道，一些保險公司和投資基金對購買這家人壽保險公司表現出了興趣，會談仍處于早期階段，尚未作出最終決定，此次出售有望為平安帶來高達10億美元的收入。

根據中國有關監管規定，一家集團不能同時控制兩張相同的保險牌照，對于已經拿齊了壽險、產險、健康險、養老險、保險資管等全套保險牌照的中國平安來說，出售方正集團旗下壽險公司從其接盤新方正集團開始就已經注定。唯一需要討論的或許是，北大方正人壽到底值多少錢，誰才有資格接盤這51%的股權？

成立19年歷經三次重大股權變動，北大方正人壽直面挑戰

北大方正人壽成立19年，這已經是其經歷的第三次重大股權變動。

北大方正人壽前身系2002年11月成立的海爾紐約人壽，彼時，國內知名家電龍頭海爾集團與美國紐約人壽各出資1億元成立合資壽險公司，各持股50%。

由于發展緩慢，中外股東理念不同等原因，2010年底，海爾紐約人壽迎來第一次重大股權變化，紐約人壽將所持50%股權分別轉讓給海爾集團以及日本明治安田生命保險，徹底退出，而該公司保持了合資險企的身份，不過股權比例變更為海爾集團持股75%，日本明治安田生命保險持股25%，公司名稱也由海爾紐約人壽變為海爾人壽。

不過按照彼時監管的批復，海爾人壽在此次股權轉讓完成后一年內，必須將海爾集團旗下公司所持股權比例從75%降至最高不超過50%。

后續通過一次非等比例增資，海爾集團持股降至70.76%，日本明治安田生命保險持股增至29.24%。

2012年4月，海爾人壽迎來第二次重大股權變動，獲批正式牽手謀求擴張金融板塊的方正集團，方正集團受讓海爾集團持有的海爾人壽大部分股權，持股比例達到51％，獲得絕對控股權，而海爾集團實際掌握股權降至19.76%，日本明治安田生命保險持股比例維持在29.24%不變，公司也再度更名，從海爾人壽更名為北大方正人壽。

方正集團入主北大方正人壽將近10年時間，持股比例歷經多次增資而保持不變。這種情況一直持續至2021年，其又迎來第三次重大股權變化——其實際控制人方正集團因債務高企破產重整，而平安人壽獲批以370.5億元至507.5億元對價受讓重整后成立的新方正集團51.1%至70.0%的股權，進而獲得了北大方正人壽的實際控制權。

受監管政策制約，平安出售北大方正人壽股權也因此成為業界最受關注事項之一，而此次出售一旦獲批，北大方正人壽又將迎來自己的第四次重大股權變化。

從北大方正人壽本身的經營情況來看，其成立19年時間，經營區域已經從上海擴展至四川省、山東省（含青島市）、江蘇省、 湖北省、北京市、廣東省、天津市、陜西省、河北省、安徽省等11個省市，如同大多數合資壽險公司，主要開拓的是經濟較發達地區。

從人事方面來看，方正集團入主后，北大方正人壽管理團隊相對穩健——流水的董事長，鐵打的總經理，方正集團委派的董事長先后換了三任，但總經理一直是李平。

李平，1968年出生，1994年入行，最早是在平安人壽工作，曾任健康保險部助理總經理、烏魯木齊分公司副總經理（主持工作）等職，其后出任中美大都會人壽總經理助理、華夏人壽副總經理等職，到2012年9月，正式獲批出任北大方正人壽總經理，一直持續至今。

北大方正人壽究竟值多少錢？

平安人壽接盤新方正集團，出售北大方正人壽也就成為了必須履行的程序，因為按照監管規定，其不能同時控股兩張相同性質的保險牌照。對于這一出售行為，業界最關心的莫過于誰會最終接盤，以及最終價格如何。

業界評估一樁股權交易價格高低，往往考察其PB（每股價格/每股凈資產）水平，根據以往壽險公司股權交易案例，多數維持在1-4之間，不過也有個別案例高達6，甚至10以上。

這其中是否獲得控股權是關鍵變量，一旦涉及控股權轉移，則PB飆升。以最近的兩則股權交易為例：

小公司長生人壽，其股東一次性掛牌70%股權，交易底價39.7億元，按照這一數據計算，其PB高達6.3。

同期，銀行系領頭羊險企中郵人壽引入友邦作為戰略投資者，后者花費120.33億元人民幣取得其24.99%投資后股權，但由于只是財務投資，對實際經營影響有限，PB僅1.34。

此次北大方正人壽股權交易之所以備受關注，很重要一點就是其出讓的是51%的股權，接盤方有望獲得一家壽險公司的絕對控股權。

最近一次轉讓壽險公司股權達到51%的，還是幸福人壽，2019年，誠泰財險和東莞市交通投資集團聯手獲得其51%的股權，按照當時的交易價格計算，其PB達到了3.2。

根據北大方正人壽披露的償付能力報告，截至2020年四季度末，其凈資產23.94億元，如果按照PB為3.2計算，則其51%股權對應估值約為39億元。

不過，按照彭博社的報道，目前這部分股權的價格為10億美元左右（64億元人民幣），按照這一數據計算，其PB已經高達5.3左右。

有投資人士認為，如果是單一公司獲得控股權，這一估值并不離譜。

也有資深投資人士提供了另外一種估值方式，即股東出資金額，按照一定收益率、持有時間進行估值。不過由于2012年方正集團收購51%股權時沒有披露具體交易金額，其對北大方正人壽投入的資金總額無法得知。單純從注冊資本金來看，截至2019年最后一次增資，其入主9年，累計出資已經達到14.69億元。

這些財險公司或許才是最合適的買家

理性分析，北大方正人壽潛在的購買者中，誰才是最理想的接盤方？

首先如果是社會資本組團，按照《保險公司股權管理規定》，單一股東持股比例不能超過1/3，必須采取多家企業組團收購的方式，但這樣一來，就不可能有任何公司獲得北大方正人壽的絕對控制權。

更重要的是，根據《中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細則》第四條：

外資保險公司至少有1家經營正常的保險公司作為主要股東，進行股權變更的，變更后至少有1家經營正常的保險公司作為主要股東。

主要股東是指持股比例最大的股東，以及法律、行政法規、銀保監會規定的其他對公司經營管理有重大影響的股東。股東與其關聯方、一致行動人的持股比例合并計算。

這意味著，北大方正人壽作為外資保險公司，至少要有1家正常經營的保險公司作為其主要股東。

目前，其外方股東明治安田生命保險本身就是一家保險公司，如果接盤的股東中沒有保險公司，則明治安田生命保險必須是主要股東，要么持股比例最高，要么可以對公司經營施加重大影響——對于任何一個收購者來說，這顯然都不是一個最好的方案。

上述資深投資人士介紹，按照目前的監管規則，只有當收購方是保險公司或者保險集團公司的時候，才有可能實現單一股東持股比例達到51%的情況，因為監管政策允許保險集團公司對旗下保險子公司進行絕對控股。

值得注意的是，在彭博社的報道中，也提及有保險公司在參與競標。

市面上有哪些保險公司沒有壽險牌照，且實力雄厚？不妨一一排除：

首先排除所有壽險公司，因為按照監管規定，不可能同時擁有兩張相同的保險牌照；專業人身險公司中，養老險公司所屬集團基本都已經控股壽險牌照，可以全部排除；專業健康險公司中僅昆侖健康、和諧健康、瑞華健康不持有任何壽險公司牌照，但三家公司目前顯然難以支撐如此規模的收購。

其次排除多數集團公司，目前國內所有的保險集團公司中，除中國再保險集團公司外，基本都已經控股壽險牌照。

財險公司因而成為最合適的競購者，財險公司收購壽險公司股權并非沒有先例，上一次是2019年誠泰財險收購幸福人壽。

當然，符合收購條件的財險公司數量并不多，因為按照《保險公司股權管理辦法》，作為保險公司控股股東，其需要滿足一系列嚴苛的條件，比較核心的硬性財務指標包括：

具有持續出資能力，最近三個會計年度連續盈利；